據(jù)全球另類資產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)Preqin發(fā)布的《2024年全球私募股權(quán)行業(yè)報(bào)告》顯示，截至2023年末，全球私募股權(quán)（PE）管理總規(guī)模突破6.5萬億美元，中國市場占比約12%，已成為全球第二大PE市場。但與此同時(shí)，行業(yè)整體內(nèi)部收益率（IRR）連續(xù)3年下滑，2023年新募人民幣基金的平均賬面回報(bào)倍數(shù)僅為1.27，估值倒掛、退出難已成為行業(yè)普遍痛點(diǎn)。對從業(yè)年限超過8年的私募股權(quán)總監(jiān)級管理者而言，過往依托資源稟賦、經(jīng)驗(yàn)直覺建立的決策框架正在失效：政策端的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向調(diào)整、一級市場的估值泡沫、創(chuàng)始人的行為偏差等非財(cái)務(wù)因子，對投資成敗的影響權(quán)重已超過傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，僅靠MBA階段的通用管理知識、過往的項(xiàng)目積累已不足以支撐復(fù)雜環(huán)境下的高確定性決策，這也是越來越多金融領(lǐng)域資深管理者選擇攻讀工商管理博士（DBA）學(xué)位的核心動因。

作為歐洲最早開設(shè)金融方向DBA項(xiàng)目的公立高校之一，穆爾西亞大學(xué)金融管理博士項(xiàng)目始終聚焦金融領(lǐng)域的真實(shí)管理問題，其中私募股權(quán)管理者的投資決策體系優(yōu)化是該項(xiàng)目的核心研究方向之一，累計(jì)已有超過40名來自全球頭部PE機(jī)構(gòu)的總監(jiān)級學(xué)員，以自身的投資實(shí)踐為樣本完成博士課題研究，形成的決策模型已在17家機(jī)構(gòu)落地應(yīng)用，平均幫助機(jī)構(gòu)降低23%的投資失敗率。與側(cè)重純理論研究的金融學(xué)博士不同，面向高管群體的DBA項(xiàng)目從立項(xiàng)之初就以“解決實(shí)踐問題、輸出可落地方法論”為核心目標(biāo)，剛好匹配私募股權(quán)行業(yè)資深管理者的能力升級需求。

穆爾西亞大學(xué)金融管理DBA項(xiàng)目關(guān)于私募股權(quán)總監(jiān)投資決策的研究，第一個(gè)核心結(jié)論是提出了“雙軌校準(zhǔn)投資決策模型”，填補(bǔ)了過往單一財(cái)務(wù)估值模型的漏洞。過往PE機(jī)構(gòu)的投資決策多以DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)、可比公司估值等財(cái)務(wù)模型為核心依據(jù)，對非財(cái)務(wù)因子的評估多依賴決策者的主觀判斷，缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的衡量體系。該模型將產(chǎn)業(yè)生命周期理論與行為金融理論納入統(tǒng)一框架，把決策指標(biāo)分為兩大維度：一是基礎(chǔ)財(cái)務(wù)維度，包含營收增速、毛利率、現(xiàn)金流健康度等傳統(tǒng)指標(biāo)，權(quán)重占比60%；二是軟因子校準(zhǔn)維度，包含創(chuàng)始人認(rèn)知偏差畫像、產(chǎn)業(yè)政策敏感度、二級市場估值傳導(dǎo)效應(yīng)三個(gè)核心子指標(biāo)，權(quán)重占比40%。該模型是項(xiàng)目組基于過去7年1200個(gè)PE投資案例的大樣本回歸得出的結(jié)論，當(dāng)軟因子得分低于閾值時(shí)，即便財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完全達(dá)標(biāo)，項(xiàng)目最終失敗的概率也會超過72%。

第二個(gè)核心觀點(diǎn)是明確了私募股權(quán)總監(jiān)決策效能提升的三階路徑，這也是工商管理博士（DBA）行動學(xué)習(xí)體系在金融領(lǐng)域的典型應(yīng)用成果。第一階段為經(jīng)驗(yàn)萃取，要求決策者對自身過往主導(dǎo)的至少10個(gè)完整投資案例進(jìn)行編碼分析，梳理出成功、失敗案例的共性特征，跳出“幸存者偏差”的認(rèn)知誤區(qū)；第二階段為理論錨定，用金融管理領(lǐng)域的成熟理論對過往經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行校準(zhǔn)，區(qū)分“可復(fù)制的能力”和“偶然性的運(yùn)氣”，比如很多管理者將過往消費(fèi)賽道的投資成功歸因于自身的眼光，但通過學(xué)術(shù)研究會發(fā)現(xiàn)，很大程度上是受益于過去10年消費(fèi)升級的周期紅利，一旦周期反轉(zhuǎn)，原有經(jīng)驗(yàn)就會失效；第三階段為動態(tài)迭代，建立屬于自身的決策框架，并在后續(xù)的投資實(shí)踐中不斷調(diào)整指標(biāo)權(quán)重，適配市場環(huán)境的變化。據(jù)項(xiàng)目跟蹤數(shù)據(jù)顯示，完成三階路徑訓(xùn)練的學(xué)員，投資決策的平均準(zhǔn)確率提升了31%。

第三個(gè)核心觀點(diǎn)是DBA學(xué)術(shù)研究成果可直接轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)的組織化決策能力，打破過往投資決策依賴核心個(gè)人的瓶頸。很多PE機(jī)構(gòu)的決策體系高度綁定核心合伙人的個(gè)人能力，一旦核心人員流失，機(jī)構(gòu)的投資水平就會出現(xiàn)大幅波動。而通過DBA研究形成的標(biāo)準(zhǔn)化決策模型，可將個(gè)人的隱性經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為顯性的機(jī)構(gòu)SOP，比如學(xué)員在完成博士論文的過程中，會將自身的決策框架細(xì)化為可落地的盡調(diào)清單、決策評分表、投后跟蹤指標(biāo)，全團(tuán)隊(duì)都可以復(fù)用這套體系，不需要完全依賴核心管理者的個(gè)人判斷。目前已有多家國內(nèi)中型PE機(jī)構(gòu)將高管學(xué)員的博士研究成果作為全機(jī)構(gòu)的投資決策標(biāo)準(zhǔn)，團(tuán)隊(duì)的決策一致性提升了47%。

穆爾西亞大學(xué)金融管理DBA的研究成果已在私募股權(quán)投資的全流程實(shí)現(xiàn)落地，首先是投前盡調(diào)環(huán)節(jié)的非財(cái)務(wù)因子評估標(biāo)準(zhǔn)化。過往很多機(jī)構(gòu)的盡調(diào)報(bào)告中，非財(cái)務(wù)部分多為定性描述，缺乏量化評分標(biāo)準(zhǔn)，而基于DBA研究成果優(yōu)化的盡調(diào)體系，會對創(chuàng)始人的過度自信、短視等認(rèn)知偏差進(jìn)行量化評分，對項(xiàng)目所處的產(chǎn)業(yè)周期階段進(jìn)行明確界定，對產(chǎn)業(yè)政策的影響進(jìn)行情景模擬。國內(nèi)某頭部PE消費(fèi)組總監(jiān)是該項(xiàng)目2021級學(xué)員，他在2022年盡調(diào)某頭部預(yù)制菜項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)目的年?duì)I收增速超過80%，財(cái)務(wù)指標(biāo)完全符合機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)準(zhǔn)，但通過非財(cái)務(wù)因子評估發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始人對行業(yè)競爭格局的判斷過于樂觀，且預(yù)制菜賽道已進(jìn)入成長期末期，估值泡沫顯著，最終決策放棄投資，2023年該項(xiàng)目后續(xù)融資的估值較2022年下滑了58%，幫助機(jī)構(gòu)規(guī)避了近億元的潛在損失。

其次是投中決策環(huán)節(jié)的動態(tài)估值調(diào)整，替代傳統(tǒng)的靜態(tài)估值方法。過往PE機(jī)構(gòu)多采用同行業(yè)可比公司的PE、PS倍數(shù)作為估值依據(jù)，忽略了不同產(chǎn)業(yè)周期下的估值差異，而基于DBA研究的動態(tài)估值模型，會根據(jù)項(xiàng)目所處的產(chǎn)業(yè)周期階段、技術(shù)壁壘的高低、政策支持力度對估值進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，比如硬科技賽道的種子期項(xiàng)目，若技術(shù)壁壘達(dá)到國際領(lǐng)先水平，可給予20%的估值溢價(jià)，而消費(fèi)賽道的成熟期項(xiàng)目，即便財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亮眼，也需要給予15%左右的估值折價(jià)，對沖后續(xù)的競爭風(fēng)險(xiǎn)。該學(xué)員所在機(jī)構(gòu)應(yīng)用這套估值模型后，2022-2023年投資的7個(gè)項(xiàng)目的平均估值比行業(yè)平均水平低18%，為后續(xù)退出預(yù)留了充足的安全墊。

最后是投后管理環(huán)節(jié)的賦能體系升級，將DBA課程中學(xué)到的公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等理論工具直接輸出給被投企業(yè)。很多PE機(jī)構(gòu)的投后管理僅限于財(cái)務(wù)監(jiān)控，缺乏對被投企業(yè)的實(shí)際賦能，而攻讀工商管理博士（DBA）的私募股權(quán)總監(jiān)，本身既具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源，又掌握系統(tǒng)化的管理理論，可針對被投企業(yè)的痛點(diǎn)提供定制化的解決方案。上述學(xué)員在就讀DBA期間，將課程中學(xué)到的組織架構(gòu)優(yōu)化方法應(yīng)用于3家被投消費(fèi)企業(yè)，幫助其降低了12%的運(yùn)營成本，2023年這3家企業(yè)的平均營收增速比行業(yè)平均水平高14個(gè)百分點(diǎn)，其中1家已啟動港股上市流程。

在全球經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)提升的背景下，私募股權(quán)行業(yè)的競爭已從資源競爭轉(zhuǎn)向能力競爭，對總監(jiān)級核心管理者的決策能力提出了更高的要求。過往碎片化的培訓(xùn)、經(jīng)驗(yàn)主義的迭代已不足以應(yīng)對復(fù)雜的市場環(huán)境，而工商管理博士（DBA）作為面向資深管理者的最高層次學(xué)位教育，剛好為從業(yè)者提供了“將實(shí)踐升華為理論、用理論指導(dǎo)實(shí)踐”的完整路徑。

穆爾西亞大學(xué)金融管理博士項(xiàng)目關(guān)于私募股權(quán)投資決策的研究，本質(zhì)上是學(xué)術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)實(shí)踐深度融合的典型成果，既為私募股權(quán)行業(yè)提供了可落地的決策方法論，也為DBA教育的“產(chǎn)研融合”方向提供了參考樣本。對資深企業(yè)高管、企業(yè)家而言，攻讀DBA的價(jià)值從來不是獲得一張學(xué)位證書，而是在系統(tǒng)化的學(xué)術(shù)訓(xùn)練中，重新梳理自身的管理經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建屬于自己的底層決策框架，最終實(shí)現(xiàn)個(gè)人能力與組織績效的雙重提升，這也是DBA教育區(qū)別于其他商科教育的核心價(jià)值所在。